央行意外上调三个月期央票发行利率

国泰君安分析师陈岚表示，之所以会出现这样的局面，反映了两方面的政策意图；一方面，引导1年期央票利率重新上行可以有力的控制通胀预期；而另一方面，通过引导3年期央票的稳中有降，可以对冲短端央票上行引发的加息预期，因为地产受重压下年内应不会启动贷款加息，而基于通胀压力对存款加息的次数最多也只有一次。

20日，央行发行了1200亿元3年期和60亿元3个月期票据，两期央票招标利率一跌一涨。3个月期票据发行价格为99.64元，参考收益率1.4492%，结束了此前连续十五周持平的局面，上升近4个基点；3年期央票发行利率2.70%，较上一次降2个基点。

某大行交易员认为，目前3个月期央票市场需求极度萎缩，因此央行作出让步，中标收益率略有上扬。但同时，3个月期央票收益率意外上行，也令下周1年期央票发行利率承压，若1年期央票收益率上行，不仅对二级市场收益率曲线造成上移压力，还将增大加息预期。

国泰君安认为，3个月期央票利率的上行，预示着下周发行的1年期央票利率也将步入上行区间，预计上升到2.2%左右将再次企稳，至10月份随着加息的启动升至2.4%左右。

近期，银行间市场上，机构“趋长避短”的特征明显。在公开市场操作方面，1年期和3个月期央票发行量维持低位，28天和91天正回购操作相继被迫暂停，而3年期央票自4月份重启以来，发行量已从150亿元跃升至逾千亿，发行利率也从2.75%连跌至2.70%。由于需求旺盛，市场曾一度预期，3年期央票利率会跌破2.70%，可能落在2.55%-2.62%区间。

对于3年期央票，国泰君安预计，在3季度这一可能的加息时点到来前，其发行利率仍将稳定在2.7%左右。一方面，这将使得1年期央票和3年期央票的利差重新回归到50bps左右的历史平均水平；另一方面，2.7%的3年期央票利率水平相当于未来3年将有2次左右的加息，也符合经济过热受到控制下保持经济平稳运行、稳定加息预期的现阶段政策目标。

国泰君安预计，今年最多对存款加息一次，启动时间也应在通胀10月份上升至4%左右的年内高点以后。从2004年的经验看，存款加息启动的时间在物价峰值出现后，且只有一次。

还有分析师认为，央行20　日招标发行3年期央票虽小幅增长至1200亿元，但与此前市场传言的2000-3000亿元的需求相距甚远，这显示央行资金回笼力度出现放缓迹象，央行货币政策的下一步走向再度成为市场关注的焦点。

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