A股国际板必须跨越日本式沟坎

上海第一财经频道主持人，经济学博士

“国际板”尚未正式登录即受到外资企业的热捧，可视为实体产业与资本市场相互促进、共同繁荣的迹象。如何实现国际板与主板市场之间的合理联动？这是目前国际证券市场面临的一道难题。如今这个难题摆在了A股市场面前。

A股“国际板”渐行渐近。商务部部长陈德铭近日表示，将推进允许具备条件的外商投资企业在境内上市。另外证券业内人士也向媒体透露，明年上半年此事将会有所突破，可能实现部分外资企业率先在中国上市融资。

A股“国际板”的推出，不仅意味着上交所将成为外资企业的融资交易平台，而且意味着A股市场估值水平将逐步实现国际接轨，这是为我国资本市场走向成熟的重要一步。但是，如何让“国际板”能够在运作中发挥积极作用，避免在实践中遭遇挫折，尚需诸多技术层面的扶持和引导，理应审慎而稳妥地推动。

从市场反应看，外资企业对于拟议中的“国际板”充满热情，汇丰、和黄等知名外企高调表示要“赴内地上市”。外企对内地资本市场的垂青，除了看中A股市场的融资功能外，在中国内地业务的蓬勃开展更是其乐于在当地直接融资的重要原因。“国际板”尚未正式登录即受到外资企业的热捧，可视为实体产业与资本市场相互促进、共同繁荣的迹象。但问题在于，如何实现国际板与主板市场之间的合理联动，这是目前国际证券市场面临的一道难题。如今这个难题摆在了A股市场面前。日本“国际板”市场的前车之鉴，应当引起我们的足够重视。

上世纪80年代，日本曾在证券市场开设国际板，1991年高峰期，有多达131家海外大型企业在东京证券交易所上市。但随之而来的“经济泡沫”破灭，让日本经济深陷停滞和衰退的痛苦之中，投资者对外资企业的投资热度骤降，国际板股票交易十分沉闷，股价长期低迷，而维持在东京上市交易的成本很高，于是这些企业纷纷申请退市。至2003年底，东京国际板只剩32家挂牌公司。2004年4月，东京证券交易所宣布，将彻底改革外国公司在该交易所上市交易的制度，取消外国部，对外国上市公司与国内上市公司一视同仁，以促进更多外国公司在该交易所上市交易。曾轰动一时的“国际板”黯然收场。

上交所设立“国际板”交易平台，符合我国资本市场当前的需求。但应当看到的是，当前我国国力逐步强大，甚至被认为能够最先走出金融危机。外资企业自然会对对A股市场十分看好。这与日本开设国际板之初的情形十分类似。比如，作为一个被单独划分的交易板块，其估值水平极有可能有别于其他A股股票，而更多受制于海外市场的估值规则。由此可能导致两个结果，或者国际板市场交投淡静，成交低迷、融资受挫，或者对A股市场行情走势形成制约，使得新兴加转轨的市场特性更容易受到海外市场影响，不利于国内融资市场体系自身特征的发展。还有，从日本经历看，国际板推出后自身的融资规模和市场交投有限，而同时其估值压力又会蔓延到A股主板市场上，对此，我们应及早做出充分考虑与安排。

有鉴于此，笔者认为，境内证券交易所推出“国际板”，需要尽快处理好以下几个方面的问题：

其一，搭建上市外资企业与A股市场投资者的信息沟通平台。鉴于外资企业自身文化氛围与A股市场存在差异，A股市场投资者的投资习惯、风险偏好与外资企业母国情况大相径庭等客观因素的存在，外资企业与A股市场投资者之间需要进一步相互熟识，以避免投资热情的忽强忽弱，尽量缩短两个市场磨合所需的时间长度。其二，监管与扶持并重。在“国际板”成立之初，监管部门当设立一定的准入门槛，对外资企业实力以及投资者的成熟度详细甄别。而且“国际板”的启动可谓是牵一发而动全身的系统工程，并非只是单纯的融资平台构建。比如说货币国际化的问题，如果资本市场融资交易环节进入开放，那么相应的汇兑环节也必须要考虑开放，因为海外企业的融资需要往来于境内外。诸如此类的问题，都应该同时着手，才能保证市场的繁荣稳定运行。

作为一个渐进的过程，以红筹股回归A股市场为先导可能是最佳选择，以此逐步过渡到真正意义上的外资企业。

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