汇率市场化改革需抓住窗口期

2月末，一场人民币贬值风波席卷外汇市场，以“双向波动”的态势给市场上了一课。3月4日，全国政协委员、中国人民银行行长周小川表示，近期汇率变化是正常波动。他还透露，几天后会有相关记者会统一进行说明。

接受记者采访的全国政协委员表示，近期人民币一改单边升值的老路径，出现连续几日下跌，有其积极意义。但面对跨境资本变局，中国需要为未来可能的风险做好政策准备，汇率市场化、外汇管理等诸多改革需抓住目前的窗口期，尽早提上日程。

转变 人民币贬值开启双向波动模式

周一开盘后，人民币结束了上周的下跌，走向平稳，周二人民币走势稳定。此次贬值与以往不同，坊间猜测，此次贬值似乎更多的是受到货币当局有意引导的影响，而非仅是市场自发行为造成。

对外经贸大学金融学院院长丁志杰分析，央行基于流动性管理需要顺势而为、有意而为可能是最主要因素。近期市场流动性很充裕，现金回流、财政存款转为商业银行在央行的准备金以及贸易顺差，如果资本还流入，压力会更大，贬值一定程度上降低了套利空间，弱化升值预期，能起到抑制资本流入的作用。尽管最新的外汇占款数据尚未公布，但市场普遍预期该数据“不会太低”。

全国政协委员、国务院发展研究中心对外经济研究部研究员张小济在接受记者专访时认为，“很难判断人民币贬值是央行的干预还是市场供求在发生变化，因为美国QE（量化宽松）的退出目前并没有对人民币单边升值的压力造成影响。如果是市场供求结果，那么这就是积极的信号。实际上，改变人民币单边升值的压力是需要市场条件的。”

国际金融问题专家赵庆明认为，贬值是央行干预和市场行为相互加强的结果。“真正成熟的市场汇率应该是双向波动的、有弹性的，单边看涨或看跌的市场没有弹性，央行的行为可以起到分化市场预期的作用，也为未来的自由波动做准备。”赵庆明说。

“近期人民币汇率贬值并不是人民币大幅贬值的开始，而是预示着人民币汇率将重回双向波动态势，今年汇率走势或将重现2012年走势。”农行战略规划部点评称。

面对近期的市场波动，国家外汇局有关部门负责人日前表示，近期人民币汇率走势是市场主体调整前期交易策略的结果。这次汇率波动幅度与发达和新兴市场货币的波动相比属于正常波动，不必过分解读。随着人民币汇率形成机制改革的深化和市场决定性作用的发挥，人民币汇率双向波动将成为常态，市场主体应主动适应、积极应对。

警惕 防止贬值刺激资产泡沫破裂

从截至目前公布的各项数据来看，资本流入国内基本方向没变，且大部分业内专家所持的观点是，与其他那些已经遭遇危机的新兴市场国家相比，中国的经济基础更好，财政金融状况相对稳健。

业内人士认为，此次贬值有助于改变人民币单边看涨预期，防止热钱大规模流入。但是，一旦贬值预期持续性地自我实现，将为后市带来流动性紧张风险，并且，利率价格将随着资金大规模流出而抬升，刺激国内债务的偿债风险再次增大。

2014年年初至今，国际市场出现了一些看空中国经济的声音。野村证券首席经济学家张智威年初曾预计，上半年中国影子银行和经济方面会传来更多的坏消息，其对2014年中国经济增速的预测更是低至6.9%。

实际上，当前人民币贬值后，市场普遍最担忧的还是房地产行业资产泡沫破裂。“如果套利交易的减少或消失，资产价格下跌将成为真正的风险。尤其是房地产是中国金融体系至关重要的抵押品，如果房地产资产价格出现危机，那么全局性的紧缩效应就将开始释放，显然目前监管层还没有做好这种准备。”中国社会科学院金融重点实验室主任刘煜辉说。

“人民币贬值成趋势对于中国房地产开发商而言也影响其海外债务，过大的海外债务敞口所带来的风险也将大幅上升。”瑞士信贷亚洲房地产研究主管杜劲松说。他列出的12家国内开发商名单显示，海外债务占比最高的是中国海外发展，达到了87.2%，华润置地紧随其后在74.4%，中国海外宏洋和佳兆业也都在60%以上，分别达到63%和62.5%，雅居乐为55.6%，绿城为31.9%，恒大地产最低，为12.8%。

国家外汇局此前发布的《2013年中国跨境资金流动监测报告》也指出，一些潜在市场因素仍可能触发我国跨境资金流动双向变动。一是美联储量化宽松政策退出机制本身还存在一些不确定性，部分新兴经济体可能再次受到冲击。二是我国经常项目顺差与GDP之比进一步收窄，容易出现跨境资金的波动，特别是当国内经济运行的部分风险被市场关注和炒作时，也可能引起跨境资金流动阶段性的剧烈变化。

机会 汇率进一步市场化迎窗口期

“一味看涨和看贬都不是我们需要的，都蕴含着风险，我们需要分化的预期。”赵庆明说。

全国政协委员、央行副行长易纲两会期间接受媒体采访时表示，人民币改革会坚持以市场供求为基础，有管理的浮动汇率制度，今后无论是外汇管理还是人民币资本项目可兑换都是稳步推进的。从市场形势来看，目前适合考虑进一步扩大人民币汇率的波动区间，双向波动会成为常态。

兴业银行首席经济学家鲁政委表示，“扩大人民币对美元的波动幅度”、“扩大中间价日间波动幅度”可能在2014年的汇率改革中一个都不会少。这是人民币及资本项目开放提速必然的选择。只有在这一前提下，才可能对推进资本项下的开放做出一些新的努力。这也包括在上海自贸区推进资本项目的开放，如果汇率没有弹性，那资本项目管制就必须非常严格，因为刚性汇率和资本项目管制是一对“孪生兄弟”，即一个问题的两个方面。

“考虑美联储退出的步伐和美元汇率变化的前景，时间不等人，窗口也越来越窄。需要在美元进一步走强之前扩大波幅，以换取更大的缓冲空间。近期中间价的回调，使得市场情绪从预期单边升值转变为对前景更为分歧，这已经在为政策上宣布继续扩大人民币汇率波幅、在操作中扩大人民币中间价的日间波动幅度提供又一个难得的时机。”鲁政委说。

中国社科院世界经济政治研究所研究员张斌表示，刻意贬值只是第一步。央行在驱赶了套利资金，让即期和远期结售汇头寸趋于平衡以后，应引入有规则的人民币汇率区间浮动机制。区间浮动的主要特点是央行管住人民币汇率浮动的上限和下限，上下限内放手市场定价。这样，央行的干预措施更透明，价格主要由市场决定。这样的人民币汇率形成机制也许会使近期价格波动更大些，但中长期内无论对于合理的价格发现，还是降低汇率波动幅度都更有益。

在资本双向流动愈加频繁、汇率愈加波动的背景下，业内人士建议要为防范国际资本流动冲击风险完善调控工具。

中国银行国际金融研究所宏观经济研究主管温彬表示，我国金融市场、资本项目开放和人民币国际化都是在人民币单边升值的前提下进行的，一旦形成人民币贬值趋势，是否会造成急速贬值、资本外逃、冲击国内金融稳定，我们还没有应对经验。

因此，需要抓紧研究并储备相关政策，包括托宾税、针对投资人身份进行资本管制的措施等，更重要的是增强汇率政策的弹性，通过市场机制实现内外经济均衡，并辅以必要的央行干预，使我国资本项目开放做到“放得开、管得住”。（记者 张莫 蔡颖）

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